「兴证固收.信用」海外波动加剧,市场进入等待期——信用债回顾(2020.3.16-2020.3.20)

报告正文

投资要点

1、一级市场:信用债发行量、净融资量均小幅减少

与上周相比,本周信用债发行量、净融资量均小幅减少。本周信用债新债发行共3538.47亿元,较上周环比减少5.55%。从债券种类来看,本周短融、中票小幅减少,而公司债小幅增加。具体而言,本周短融发行1358.80亿元,本周中票发行954.00亿元,公司债本周发行1133.67亿元。从主体类型来看,本周产业债发行82.00亿元,城投债发行10.00亿元。

2、二级市场:本周信用债收益率表现分化

本周信用债阶段性调整,收益率表现分化。收益率方面,本周短期限的城投债1年期各等级,以及中票1年期AAA、AA+、AA等级收益率下行,而其余中长期限的债券收益率有所上行。信用利差方面,城投债AAA等级1年期、7年期、AA等级7年期、AA-等级1年期及7年期信用利差收窄,其余各期限、各等级信用利差均走阔;中票除AAA等级1年期和7年期、AA等级7年期收窄外,其余各期限、各等级信用利差均走阔。

本周,短端货币市场利率整体下行。价格方面,短端R001与R007本周均持续下行,其中R001下行42.54bp,R007下行39.58bp,变动幅度较大,而中等期限的3M SHIBOR利率小幅下行8.80bp。央行公开市场操作层面,本周央行依然未进行逆回购操作,同时无逆回购到期。

海外波动加剧,市场进入等待期。一方面,国内1-2月较弱的经济数据反映实体经济受到了此前卫生公共事件的明显冲击,不过考虑到近期企业已经逐步复工,后续生产方面的数据有望会从底部回温,不过同时考虑到海外疫情仍在爆发期的情况,后面进出口数据预计将受到较大程度的影响。基本面预期不明朗的情况下,市场对于后续政策的力度也有所分歧,从而影响了债券的短期定价。另一方面,本周海外金融市场继续大幅震荡,短期各国央行相继出台紧急的货币政策来释放大量流动性,意图稳定市场。但从目前资产端反映出的流动性来看,美元流动性缺失的问题尚在进行时,这也将资产下跌的趋势从美元风险资产传导至全球多数类别的资产。这种情况同样影响了境内债券投资者的警惕情绪,短期的等待成为目前不少投资者的选择。

风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期

报告正文

报告正文

一 一级市场:信用债发行量、净融资量均小幅减少

与上周相比,本周信用债发行量、净融资量均小幅减少。本周信用债新债发行共3538.47亿元,较上周环比减少5.55%。从债券种类来看,本周短融、中票小幅减少,而公司债小幅增加。具体而言,本周短融发行1358.80亿元(上周1566.10亿元),本周中票发行954.00亿元(上周959.80亿元),公司债本周发行1133.67亿元(上周1087.83亿元)。从主体类型来看,本周产业债发行82.00亿元(上周45.80亿元),城投债发行10.00亿元(上周86.70亿元)。

本周信用债到期规模小幅增加(本周为1407.08亿元,上周为1274.07亿元),净融资量小幅减少(本周2131.39亿元,上周2472.16亿元,环比减少13.78%)。

从细分指标来看:

1. 短融发行规模小幅减少,公用事业和综合位于前二,合计占比近四成。本周有20个行业发行短融,排名靠前的行业是公用事业(311.00亿元)、综合(193.50亿元)和交通运输(191.00亿元)行业。

2. 中票发行规模小幅减少,采掘与建筑装饰位于前二,合计占比超五成。本周有17个行业发行中票,排名靠前的行业是采掘(341.00亿元)、建筑装饰(175.30亿元)和综合(127.00亿元)。

3. 公司债发行规模小幅增加,综合与建筑装饰位于前二,合计占比六成。本周有13个行业发行公司债,排名靠前的行业是综合(356.10亿元)、建筑装饰(312.32亿元)和房地产(92.00亿元)。

本周有24只债券取消发行,1只债券推迟发行。其中取消发行规模为230.00亿元,主体分别属于综合(8只)、批发和零售业(4只)、建筑业(4只)、制造业(2只),以及科学研究和技术服务业、房地产业、电力、热力、燃气及水生产和供应业、居民服务、修理和其他服务业、采矿业、金融业各1只;推迟发行规模为8.00亿元,主体属于金融业。

二 二级市场:本周信用债收益率表现分化

本周信用债阶段性调整,收益率表现分化。收益率方面,本周短期限的城投债1年期各等级,以及中票1年期AAA、AA+、AA等级收益率下行,而其余中长期限的债券收益率有所上行。信用利差方面,城投债AAA等级1年期、7年期、AA等级7年期、AA-等级1年期及7年期信用利差收窄,其余各期限、各等级信用利差均走阔;中票除AAA等级1年期和7年期、AA等级7年期收窄外,其余各期限、各等级信用利差均走阔。

本周,短端货币市场利率整体下行。价格方面,短端R001与R007本周均持续下行,其中R001下行42.54bp,R007下行39.58bp,变动幅度较大,而中等期限的3M SHIBOR利率小幅下行8.80bp。央行公开市场操作层面,本周央行依然未进行逆回购操作,同时无逆回购到期。

海外波动加剧,市场进入等待期。一方面,国内1-2月较弱的经济数据反映实体经济受到了此前卫生公共事件的明显冲击,不过考虑到近期企业已经逐步复工,后续生产方面的数据有望会从底部回温,不过同时考虑到海外疫情仍在爆发期的情况,后面进出口数据预计将受到较大程度的影响。基本面预期不明朗的情况下,市场对于后续政策的力度也有所分歧,从而影响了债券的短期定价。另一方面,本周海外金融市场继续大幅震荡,短期各国央行相继出台紧急的货币政策来释放大量流动性,意图稳定市场。但从目前资产端反映出的流动性来看,美元流动性缺失的问题尚在进行时,这也将资产下跌的趋势从美元风险资产传导至全球多数类别的资产。这种情况同样影响了境内债券投资者的警惕情绪。

本周,产能过剩行业活跃个券收益率估值超七成下行,非产能过剩活跃个券估值近五成下行。在成交量方面,过剩行业中的“20中油股SCP001”(成交量78.00亿元)表现较好;非过剩行业中的“20电网SCP010”(成交量为174.5000亿元)表现较好。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产(11只)、建筑装饰(10只)行业,债券估值超六成上行。

此外,过剩行业中“19宝钢SCP013”将于2020年3月23日到期,“20中油股SCP001”与“20中油股SCP003”将于2020年4月13日到期;非过剩行业中 “20光明SCP001”将于2020年3月26日到期,“19东航股SCP011”将于2020年3月27日到期。

风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期

海外动荡升级,关注短期流动性抽离压力 ——信用债回顾(2020.3.9-2020.3.13)

全球市场进入避险模式,关注境外资金入场——信用债周报(2020.3.2-2020.3.6)

海外市场避险情绪浓厚,关注传导效应 ——信用债回顾(2020.2.24-2020.2.28)

信用债仍存有价值空间——信用债回顾(2020.2.17-2020.2.21)

信用债行情延续———信用债周报(2020.2.10-2020.2.14)

流动性利好下的信用债行情——信用债周报(2020.2.3-2020.2.7)

流动性平稳,节前市场表现较好——信用债周报(2020.1.20-2020.1.24)

分析师声明

注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《海外波动加剧,市场进入等待期——信用债回顾(2020.3.16-2020.3.20)》

对外发布时间:2020年3月21日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

黄伟平 SAC执业证书编号:S0190514080003

罗婷 SAC执业证书编号:S0190515110001

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